La lucha entre stablecoins, monedas digitales de bancos centrales y depósitos tokenizados se desarrollará en múltiples ámbitos. Según Dea Markova, de Forefront Advisers, no habrá un único contendiente que lo gane todo.
Abril estuvo repleto de política de stablecoins, perpetuando la idea de una carrera global para tokenizar el efectivo. Sin embargo, puede decirse que no se trata de una carrera única, sino de una competición entre varias disciplinas.
A mediados de abril, el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de EE.UU. propuso un proyecto de ley para regular las stablecoins de pago respaldadas por fiat, al tiempo que restringía cualquier otro mecanismo de respaldo, y encargaba a la Reserva Federal que estudiara el dólar digital. La semana pasada, los candidatos presidenciales republicanos se manifestaron en contra de la idea del dólar digital, calificándolo de instrumento de vigilancia inspirado en China.
En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) está perdiendo el apoyo político al euro digital. Aun así, el BCE declaró el pasado lunes que su fase de investigación avanza a buen ritmo hacia la fecha límite de octubre. El hecho de ir por delante de EE.UU. y el Reino Unido ha obligado a Europa a enfrentarse a algunas de las cuestiones realmente difíciles de la CBDC:
¿Se puede desplegar un instrumento público tokenizado a gran escala? ¿Cuál es el modelo comercial viable? ¿Cuáles son los casos de uso? ¿Cómo se salvaguarda la privacidad?
Aunque la privacidad es un tema que se trata como una patata caliente política, las otras tres preguntas son, en mi opinión, mucho más difíciles de responder. Para evitar dudas, a falta de pocos meses para que finalice el plazo del BCE, no se han respondido de forma convincente.
También en abril, Société Genéralé lanzó una stablecoin en euros en Ethereum, disponible para clientes institucionales que conozcan sus costumbres (KYC) y que les da acceso directo a sus garantías bloqueadas. EUR CoinVertable tendrá calificación crediticia.
Un día después, la comunidad de desarrolladores de criptomonedas criticó a SocGen por incorporar funciones que le permiten vaciar las carteras de sus clientes y que requieren una validación centralizada de cada transacción, como hace un banco.
Mientras tanto, los bancos de todo el mundo están buscando modelos para tokenizar sus depósitos de una manera que de alguna manera encaje con los requisitos de KYC y tenga sentido para las garantías de depósitos. El Banco de Pagos Internacionales (BPI) sugirió a principios de abril que la mejor manera de hacerlo era en dos pasos.
Primer paso: Renunciar a la idea de las stablecoins como instrumentos al portador. La lógica de que "el que lo tiene, lo posee" no puede funcionar con las normas KYC, dijo.
Segundo paso: Tokenizar los depósitos y replicar el sistema de liquidación de los bancos comerciales a través de un CBDC mayorista. De esta forma se evita el problema de convertir, por ejemplo, monedas de ING en monedas de HSBC, dijo el BPI.
El Banco de Inglaterra cree que los depósitos tokenizados son "regulatoriamente más sencillos" y que es mejor que un banco emita stablecoins desde una entidad separada. No obstante, estos desarrollos recientes son grandes ejemplos de las fortalezas y debilidades de los diversos tipos de dinero tokenizado que estamos emergiendo.
Tenemos cuatro opciones creíbles sobre la mesa: stablecoins no bancarias respaldadas por fiat como USDT y USDC, stablecoins bancarias respaldadas por fiat como EUR CoinVertable, CBDC y depósitos tokenizados.
Todos ellos compiten por una cuota de mercado, y la carrera no hará sino intensificarse a medida que los contendientes vayan adquiriendo madurez. Los políticos suelen caer en la tentación de hablar de un escenario en el que el ganador se lo lleva todo. Para el BCE, el ganador es el euro digital.
Una excelente manera de entenderlo es imaginar que estamos viendo las Olimpiadas de las Stablecoin y que no se encuentran en una carrera. Son contendientes que compiten en diferentes disciplinas. Ninguno está preparado para ganarlas todas al mismo tiempo.
¿Cuáles son las disciplinas de estas olimpiadas? Confianza, riesgo de crédito, interoperabilidad, ciberriesgo y rentabilidad.
La confianza es la prueba olímpica que los CBDC pueden ganar de forma más convincente. Aunque las preocupaciones por la privacidad y la vigilancia surgen con fuerza, la gran mayoría del mercado estaría de acuerdo en que el banco central es la institución de un país en la que más confían. Las naciones donde esta fe es escasa son excepciones. Por eso los bancos europeos están tan preocupados: si pudieran, los depositantes preferirían guardar sus ahorros en el BCE. El BCE, en particular, también está dedicando un buen esfuerzo a la protección de la privacidad.
El riesgo de crédito es una disciplina estrechamente vinculada. Las stablecoins asumen el riesgo de dondequiera que se mantengan sus fondos de reserva. Los bancos comerciales asumen su propio riesgo. Los CBDC asumen el riesgo del soberano. Yo observaría este espacio para la calificación crediticia como una forma de predecir quién se lleva las medallas.
La carrera de la interoperabilidad, por ahora, es para las stablecoins privadas. Son el instrumento más líquido del mercado. Circle, emisor de USDC, acaba de lanzar también un protocolo de cadena cruzada. La mayoría de los proyectos institucionales utilizan libros de contabilidad autorizados, que por definición limitan el acceso y la interoperabilidad. Como señala la investigación del BPI, la interoperabilidad entre depósitos tokenizados también presenta importantes complejidades de diseño.
El ciberataque está demasiado cerca de producirse. La elección de un libro mayor, ya sea abierto o propietario, prueba de trabajo o prueba de participación, marca la diferencia. Muchos miembros de la comunidad afirman que la cadena de bloques de Bitcoin es la más segura si el objetivo final es la seguridad.
En la normativa de la Unión Europea, tanto los emisores de stablecoin como los bancos estarán sujetos a una ley cibernética llamada DORA. Por lo tanto, las salvaguardias de resistencia operativa aplicables a su elección de tecnología serán las mismas.
Por último, pero no por ello menos importante, está la rentabilidad. Una forma sostenible de dinero futuro tiene que ser rentable para sus emisores, a menos que sea un servicio público subvencionado. En un entorno de tipos de interés altos, esto es menos problemático.
Las reservas de Stablecoin están, o estarán cuando se regulen, predominantemente en bonos del Estado. En un entorno de bajos tipos de interés, sin embargo, actualmente es mucho más fácil ver cómo los depósitos tokenizados pueden ganar dinero con el modelo de reservas fraccionarias de los bancos.
Las olimpiadas Stablecoin progresarán impulsadas por las opciones reguladoras y los comportamientos organizativos. Algunas estructuras están preparadas para innovar más rápido, otras para gestionar mejor el riesgo. La política y las percepciones son importantes para las asociaciones y la estabilidad financiera. Como consumidores, nuestro mejor resultado es llegar a un mercado de efectivo tokenizado, donde podamos elegir a nuestro campeón en función de nuestro caso de uso.
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